Überblick

Das reale BIP-Wachstum fiel im vierten Quartal 2018 erneut unerwartet schwach aus, und die jüngsten Indikatoren deuten auch für die erste Jahreshälfte 2019 auf eine erheblich verhaltenere Konjunktur hin als bislang erwartet. Wenngleich einige temporäre Faktoren zur Konjunkturabkühlung Ende 2018 beigetragen haben dürften, deutet die breit angelegte länder- und sektorübergreifende Verschlechterung der Vertrauensindikatoren in den letzten Monaten darauf hin, dass auch länger anhaltende nachteilige Faktoren eine Rolle gespielt haben und die konjunkturelle Grunddynamik etwas schwächer ist als zuvor angenommen. Auf kürzere Sicht dürfte ein Zusammenspiel globaler Unsicherheiten (darunter die Gefahr einer Verschärfung protektionistischer Maßnahmen und die Möglichkeit eines ungeordneten Brexit) und nachteiliger nationaler Faktoren in einigen Ländern des Euro-Währungsgebiets weiterhin die Konjunktur des Euro-Währungsgebiets belasten. Danach wird im Basisszenario davon ausgegangen, dass diese widrigen nationalen und globalen Faktoren allmählich abklingen und die fundamentalen Faktoren, die das Wachstum im Euroraum unterstützen, im Großen und Ganzen weiterhin gegeben sind. Diese Faktoren umfassen insbesondere den sehr akkommodierenden geldpolitischen Kurs, steigende Löhne, eine Erholung der Auslandsnachfrage und eine gewisse Lockerung des finanzpolitischen Kurses. Da damit gerechnet wird, dass sich diese günstigen Faktoren allmählich durchsetzen werden, wird das Wachstum des realen BIP den Projektionen zufolge von 1,1 % im Jahr 2019 auf 1,6 % im Jahr 2020 und auf 1,5 % im Jahr 2021 ansteigen. Im Vergleich zu den Projektionen vom Dezember 2018 wurde das Wachstum des realen BIP für 2019 um 0,6 Prozentpunkte nach unten korrigiert. Die Inflationsrate nach dem HVPI wird den Erwartungen zufolge im Jahresverlauf 2019 weiter zurückgehen und im verbleibenden Projektionszeitraum bis 2021 auf 1,6 % ansteigen. Die niedrigere HVPI-Inflation im Jahr 2019 ist auf den Einbruch bei der HVPI-Energiepreisinflation infolge des jüngsten Rückgangs der Ölpreise zurückzuführen. Für die HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel wird über den Projektionszeitraum hinweg angesichts der anhaltenden aber moderateren konjunkturellen Belebung und einer angespannteren Arbeitsmarktlage ein allmählicher Anstieg projiziert. Im Vergleich zu den Projektionen vom Dezember 2018 wurde die HVPI-Inflation über den gesamten Projektionszeitraum hinweg nach unten korrigiert, was in erster Linie auf die zuletzt schwächeren Zahlen, die ungünstigeren Aussichten für das Wirtschaftswachstum und eine Abwärtskorrektur der Ölpreisannahmen zurückzuführen war.^[1]

1 Realwirtschaft

Das Wachstum schwächte sich in der zweiten Jahreshälfte 2018 deutlich ab, und zwischen den größten Ländern des Euroraums war eine stärkere Divergenz zu beobachten (siehe Abbildung 1). Die Verlangsamung der vierteljährlichen Raten des realen BIP-Wachstums von 0,4 % in der ersten Jahreshälfte 2018 auf 0,2 % in der zweiten Jahreshälfte 2018 hängt teilweise mit spezifischen Faktoren zusammen, die sich auf die Konjunktur auswirkten. Mit Blick auf die größten Länder des Euroraums galt dies insbesondere für Deutschland und Italien, deren BIP-Wachstumsraten sich deutlich abschwächten (in Deutschland kam es nach vierteljährlichen Raten von 0,4 % in der ersten Jahreshälfte 2018 zu einem Stillstand in der zweiten Jahreshälfte 2018, und in Italien war im gleichen Zeitraum eine Abschwächung von 0,2 % auf Raten mit negativem Vorzeichen zu beobachten). Die deutliche Abschwächung in der zweiten Jahreshälfte 2018 in Deutschland war teilweise auf Störungen in der Automobilindustrie zurückzuführen, die sich als dauerhafter erwiesen als zunächst erwartet. Sie war aber auch durch umfassendere sektorübergreifende Schwächen bedingt. In Italien wirkten sich Unsicherheit, Finanzmarktvolatilität und ein geringeres Unternehmervertrauen zunehmend nachteilig auf die Konjunktur aus. Das vierteljährliche BIP-Wachstum in Frankreich und Spanien war in der zweiten Jahreshälfte 2018 etwas höher als in der ersten Jahreshälfte 2018.

Vor dem Hintergrund nationaler und globaler Unsicherheiten sowie einer früher als erwartet einsetzenden Abschwächung der konjunkturellen Grunddynamik haben sich die Vertrauensindikatoren zuletzt bis auf wenige Ausnahmen insgesamt verschlechtert. Der von der Europäischen Kommission erstellte Indikator der wirtschaftlichen Einschätzung (Economic Sentiment Indicator – ESI) hat sich während der letzten Monate weiter verschlechtert. Dabei handelt es sich um eine sektor- und länderübergreifende Entwicklung im Euroraum. Die im ESI enthaltenen Vertrauensindikatoren für die Industrie, den Dienstleistungssektor und die Verbraucher blieben zwar über den historischen Durchschnittswerten, fielen jedoch auf Werte, die zuletzt Ende 2016 verzeichnet wurden. Auch die Einkaufsmanagerindizes gaben während der letzten Monate infolge einer zunehmend pessimistischen Einschätzung des Auftragseingangs im Exportgeschäft und des Lagerbestands weiter nach. Die überraschenden Abwärtstendenzen bei den Konjunkturmeldungen waren breit angelegt und könnten auf im Vergleich mit den bisherigen Erwartungen stärkere Auswirkungen der weltweiten Unsicherheiten – insbesondere im Zusammenhang mit globalen Handelskonflikten und dem Brexit – sowie auf die Folgen der zuvor genannten Unsicherheiten in Italien und mögliche nachteilige Auswirkungen der Proteste in Frankreich zurückzuführen sein. Sie könnten auch darauf hindeuten, dass sich die konjunkturelle Grunddynamik entgegen vorherigen Annahmen früher abgeschwächt hat, worin die zunehmende Reife des Konjunkturzyklus im Euro-Währungsgebiet zum Ausdruck kommt. Diese Faktoren führen zu Abwärtskorrekturen des realen BIP-Wachstums in den kommenden Quartalen.

Auf mittlere Sicht wird im Basisszenario von einem allmählichen Abflauen des globalen und binnenwirtschaftlichen Gegenwinds ausgegangen, wodurch wachstumsfördernde fundamentale Faktoren im Euroraum wieder an Bedeutung gewinnen (siehe Tabelle 1). Im Basisszenario wird insbesondere unterstellt, dass es nicht zu einem ungeordneten Austritt des Vereinigten Königreichs aus der Europäischen Union kommen wird und dass sich der aktuelle Grad an Unsicherheit in Bezug auf den Welthandel und nationale Politikmaßnahmen in einigen Ländern des Euro-Währungsgebiets allmählich wieder normalisiert. Das Abklingen dieser widrigen Faktoren ebnet einigen begünstigenden fundamentalen Faktoren den Weg. Es wird davon ausgegangen, dass der geldpolitische Kurs der EZB sehr akkommodierend bleibt und weiterhin auf die Wirtschaft durchschlägt. Die Kreditvergabe an den privaten Sektor dürfte robust bleiben, getragen von niedrigen Zinsen und günstigen Kreditvergabebedingungen sowohl für private Haushalte als auch für nichtfinanzielle Kapitalgesellschaften. Außerdem dürfte das Wachstum der privaten Konsumausgaben und der Wohnungsbauinvestitionen von steigenden Löhnen und einem zunehmenden Nettovermögen sowie dem Rückgang der Arbeitslosigkeit profitieren. Zugleich werden sich die Unternehmensinvestitionen vor dem Hintergrund steigender Gewinne, einer hohen Kapazitätsauslastung und voraussichtlicher arbeitskraftsparender Investitionen im Zusammenhang mit einem zunehmenden Arbeitskräftemangel weiter erhöhen. Die Ausfuhren des Euroraums dürften von der projizierten Erholung der Auslandsnachfrage und einer gewissen Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit profitieren. Schließlich dürfte beim finanzpolitischen Kurs ein Wechsel von einer weitgehend neutralen Ausrichtung im Jahr 2018 hin zu einer Lockerung für den gesamten Projektionszeitraum zu beobachten sein (siehe Abschnitt 3).

Gleichwohl wird die Erholung des Wirtschaftswachstums in der zweiten Hälfte des Projektionszeitraums gebremst, da einige wachstumsfördernde Faktoren in ihrer Wirkung nachlassen. Den technischen Annahmen zufolge werden die Finanzierungsbedingungen allmählich ungünstiger, obwohl sie das Wachstum weiterhin stützen. Außerdem dürfte sich das Beschäftigungswachstum nach mehreren Jahren, in denen ein robuster Zuwachs zu verzeichnen war, auf mittlere Sicht etwas verlangsamen, was vor allem auf die zunehmend hemmende Wirkung des Arbeitskräftemangels zurückzuführen ist.

Das reale verfügbare Einkommen dürfte die dynamische Entwicklung 2019 und 2020 fortsetzen, bevor diese sich 2021 wieder abschwächt. Dies ist auf gegenläufige Entwicklungen beim Wachstum des nominalen verfügbaren Einkommens und beim Anstieg der Verbraucherpreise in den Jahren 2019 und 2020 zurückzuführen. Im Jahr 2021 hingegen werden sich sowohl das geringere Wachstum des nominalen Einkommens als auch eine leicht höhere Inflation dämpfend auf das Wachstum des realen Einkommens auswirken. Der Beitrag der Bruttolöhne und -gehälter zum Wachstum des nominalen verfügbaren Einkommens dürfte 2019 (aufgrund der Auswirkungen eines schwächeren Beschäftigungswachstums) etwas sinken. Danach dürfte er weitgehend unverändert bleiben (da ein erwarteter Anstieg des Wachstums der Nominallöhne den weiteren Rückgang beim Beschäftigungswachstum ausgleicht). Das Nichtarbeitseinkommen ist in der zweiten Jahreshälfte 2018 gesunken und dürfte sich über den Projektionszeitraum hinweg weitgehend im Einklang mit den Gewinnen allmählich erholen. Vor dem Hintergrund der Senkung direkter Steuern bei einem gleichzeitigen Anstieg der Transferzahlungen an private Haushalte wird für 2019 erstmals seit 2010 wieder mit einem positiven Beitrag der Nettotransferleistungen gerechnet. In den Jahren 2020 und 2021 dürfte der Beitrag weitgehend neutral ausfallen.

Die privaten Konsumausgaben dürften sich auf kurze Sicht erholen, Unsicherheiten in einigen Ländern dürften jedoch die Dynamik bremsen. Das Wachstum der privaten Konsumausgaben hat sich im Verlauf des Jahres 2018 verlangsamt. Auf längere Sicht deuten ein nach wie vor relativ starkes Verbrauchervertrauen, eine erwartete weitere Verbesserung der Lage am Arbeitsmarkt sowie steigende Reallöhne je Arbeitnehmer auf ein kräftigeres Konsumwachstum in den nächsten Quartalen hin, verstärkt durch den positiven Effekt einer finanzpolitischen Lockerung in einigen Ländern. Gleichzeitig wird davon ausgegangen, dass die anhaltenden nachteiligen Auswirkungen nationaler Unsicherheiten in einigen Ländern des Euro-Währungsgebiets die privaten Konsumausgaben in den kommenden Quartalen belasten werden.

Die günstigen Finanzierungsbedingungen und das zunehmende Nettovermögen dürften dem Wachstum der privaten Konsumausgaben auf mittlere Sicht förderlich sein. Für die Bankkreditzinsen wird über den Projektionszeitraum hinweg ein mäßiger Anstieg projiziert. Aufgrund der langen Laufzeiten der Kredite an private Haushalte und des relativ geringen Anteils variabel verzinslicher Schuldtitel in den Bilanzen der privaten Haushalte dürften die Auswirkungen steigender Bankkreditzinsen auf Bruttozinszahlungen jedoch begrenzt sein. Die Bruttozinszahlungen dürften daher trotz der höheren Kreditzinsen auf einem niedrigen Niveau bleiben und somit weiterhin die privaten Konsumausgaben stützen. Außerdem steigt das Nettovermögen den Projektionen zufolge über den Zeitraum 2019 bis 2021 jedes Jahr in realer Rechnung um rund 2,5 %, getragen von anhaltend robusten Bewertungsgewinnen aus dem Immobilienbestand, denen über die Hälfte des projizierten Anstiegs zuzuschreiben ist. Das steigende reale Nettovermögen sollte also die Konsumausgaben stützen, auch wenn die Bruttoverschuldung der privaten Haushalte weiterhin auf dem vor Beginn der globalen Finanzkrise verzeichneten Niveau liegt.

Das Wachstum der Wohnungsbauinvestitionen dürfte anhalten, wenngleich in einem moderateren Tempo. Das Vertrauen im Baugewerbe und eine steigende Zahl erteilter Baugenehmigungen deuten auf ein anhaltendes Wachstum der Wohnungsbauinvestitionen in den nächsten Quartalen hin. Es wird aber dennoch von einem langsamen Wachstumstempo ausgegangen. Auch Umfragen, aus denen zuletzt ein Rückgang des Anteils der Haushalte hervorgeht, die in den nächsten Jahren Modernisierungsmaßnahmen planen, deuten auf eine solche Verlangsamung hin. Diese Abschwächung ist möglicherweise zum Teil auf die erwartete leichte Verschärfung der Finanzierungsbedingungen, jedoch auch auf die zunehmend hemmende Wirkung von Kapazitätsengpässen im Baugewerbe und ungünstige demografische Trends in einigen Ländern zurückzuführen.

Die Unternehmensinvestitionen dürften ihre Erholung über den Projektionszeitraum hinweg fortsetzen, wenngleich in einem eher verhaltenen Tempo. In der zweiten Jahreshälfte 2018 haben die Unternehmensinvestitionen Schätzungen zufolge etwas an Schwung verloren. Es wird davon ausgegangen, dass sie 2019 recht verhalten bleiben, da sich die anhaltenden Bedenken hinsichtlich der globalen Handelspolitik, eines ungeordneten Brexit und eines Hard-Landing-Szenarios in China offenbar zunehmend nachteilig auf das Unternehmervertrauen in den einzelnen Ländern auswirken. Im Allgemeinen werden den Erwartungen zufolge jedoch mehrere günstige fundamentale Faktoren die Unternehmensinvestitionen im Euroraum weiter stützen: Die Kapazitätsauslastung im verarbeitenden Gewerbe bleibt über ihrem langfristigen Durchschnitt und der Ausrüstungsmangel wird von vielen Unternehmen des verarbeitenden Gewerbes als produktionshemmender Faktor angeführt. Die Finanzierungsbedingungen dürften trotz einer allmählichen Verschärfung über den Projektionszeitraum hinweg vorteilhaft bleiben. Die Gewinne dürften steigen, wodurch der umfangreiche Überhang an liquiden Aktiva weiter wächst, den Unternehmen in den letzten Jahren aufgebaut haben. Außerdem könnten Unternehmen ihre Investitionen erhöhen, um arbeitsbezogene angebotsseitige Beschränkungen zu kompensieren.

Die Ausfuhren in Länder außerhalb des Eurogebiets werden den Projektionen zufolge auf kurze Sicht etwas stärker zulegen als die Auslandsnachfrage nach Produkten des Euroraums und sich anschließend im Einklang mit deren Wachstum entwickeln. Nach einem Rückgang im ersten Quartal 2018 haben sich die Ausfuhren in Länder außerhalb des Eurogebiets den Schätzungen zufolge im zweiten und dritten Quartal allmählich erholt, bevor sie im vierten Quartal die Auslandsnachfrage überstiegen. Die daraus resultierende Steigerung der Marktanteile im vierten Quartal ist zum Teil auf länderspezifische Faktoren zurückzuführen. Angesichts der nachlassenden Wirkung dieser Faktoren und der weiterhin eher verhaltenen Auslandsnachfrage im Jahr 2019 wird das Wachstum der Ausfuhren in Länder außerhalb des Euroraums in der kurzen Frist voraussichtlich gedämpft bleiben. Dabei dürfte es 2019 dennoch etwas stärker anziehen als die Auslandsnachfrage, was eine leichte Steigerung der Marktanteile impliziert. Die Ursache dafür, dass sich die Ausfuhren in Länder außerhalb des Eurogebiets auf kurze Sicht besser entwickeln dürften als die Auslandsnachfrage, liegt in der zunehmenden preislichen Wettbewerbsfähigkeit der Länder des Eurogebiets, verstärkt durch eine weitere Normalisierung bei den Automobilexporten. Auf mittlere Sicht dürften die Ausfuhren in Länder außerhalb des Eurogebiets in gleichem Maße wachsen wie die Auslandsnachfrage (siehe Kasten 2). Den Schätzungen zufolge blieb die Wachstumsrate der Einfuhren aus Ländern außerhalb des Euroraums im vierten Quartal 2018 hinter der Wachstumsrate der Ausfuhren zurück, was einen positiven Außenbeitrag zum Wachstum des realen BIP impliziert. Im weiteren Verlauf dürfte sich das Wachstum der Ausfuhren in Länder außerhalb des Eurogebiets im Großen und Ganzen im Gleichlauf mit der Gesamtnachfrage (Binnennachfrage plus Exportnachfrage) entwickeln. Da die Einfuhren voraussichtlich etwas rascher wachsen werden als die Ausfuhren, wird sich der Wachstumsbeitrag des Außenhandels den Projektionen zufolge 2019 leicht ins Negative kehren und im weiteren Verlauf des Projektionszeitraums weitgehend neutral ausfallen.

Aufgrund der Konjunkturabschwächung und der zunehmend hemmenden Wirkung des Arbeitskräftemangels in einigen Ländern kommt es den Projektionen zufolge zu einem Rückgang des Beschäftigungswachstums. Zukunftsorientierte Umfragen deuten auf kurze Sicht auf ein moderates Beschäftigungswachstum hin. Insbesondere der starke Konjunktureinbruch dürfte das Beschäftigungswachstum auf kurze Sicht bremsen. Auf mittlere Sicht dürfte es sich nach wie vor verhalten entwickeln, da ein weiteres Beschäftigungswachstum in einigen Ländern durch das Arbeitskräfteangebot begrenzt sein dürfte und sich die Nachfrage nach Arbeitskräften den Projektionen zufolge im Einklang mit der konjunkturellen Abkühlung verringern wird.

Das Wachstum der Erwerbsbevölkerung dürfte sich im Projektionszeitraum abschwächen. Es wird damit gerechnet, dass die Zahl der Erwerbspersonen durch die projizierte Nettozuwanderung von Arbeitskräften, die erwartete Integration von Flüchtlingen und einen anhaltenden Anstieg der Erwerbsbeteiligung weiter zunehmen wird. Diese Faktoren dürften sich allerdings im Projektionszeitraum abschwächen, während sich der für das Wachstum der Erwerbsbevölkerung nachteilige Effekt der Bevölkerungsalterung den Erwartungen zufolge verstärkt, da mehr ältere Arbeitnehmer aus der Erwerbsbevölkerung ausscheiden, als junge Arbeitnehmer nachrücken.

Die Arbeitslosenquote dürfte 2021 auf 7,5 % zurückgehen. Im vierten Quartal 2018 befand sie sich mit 7,9 % auf dem niedrigsten Stand seit dem dritten Quartal 2008. Bis zum Ende des Projektionszeitraums wird die Zahl der Arbeitslosen voraussichtlich um etwa 0,9 Mio auf 12,9 Mio zurückgehen, jedoch immer noch leicht über dem Tiefstand vor der Krise liegen. Zwar wird für nahezu alle Länder des Eurogebiets ein Rückgang der Arbeitslosenquote im Projektionszeitraum erwartet, es ist jedoch weiterhin mit erheblichen Unterschieden in den einzelnen Ländern zu rechnen.

Die Arbeitsproduktivität dürfte sich im Projektionszeitraum wieder erholen. Nach einer starken Dynamik im Jahr 2017 ging die Arbeitsproduktivität je Arbeitnehmer im Jahresverlauf 2018 in vierteljährlicher Rechnung leicht zurück, da es anders als erwartet zu einer konjunkturellen Abkühlung kam und der Arbeitskräftemangel bis zu einem gewissen Grad zu einer Arbeitskräftehortung führte. Im späteren Verlauf des Jahres 2019 ist vor dem Hintergrund einer konjunkturellen Wiederbelebung mit einer moderaten Beschleunigung des Produktivitätswachstums im Vorquartalsvergleich zu rechnen. Im Anschluss hieran wird sich das Wachstum der Arbeitsproduktivität, unterstützt durch einen Anstieg der geleisteten Arbeitsstunden je Erwerbstätigen und eine leichte Steigerung der Gesamtfaktorproduktivität, den Erwartungen zufolge dem Vorkrisendurchschnitt von 1,0 %^[4] annähern.

Im Vergleich zu den Projektionen vom Dezember 2018 wurde das Wachstum des realen BIP für 2019 in größerem und für 2020 in geringerem Umfang nach unten korrigiert. Die beträchtliche Abwärtskorrektur ist auf die schwächeren Zahlen für das Schlussquartal 2018 und eine ungünstigere Einschätzung der kurzfristigen Aussichten zurückzuführen. Darin spiegeln sich länger anhaltende nachteilige Auswirkungen spezifischer Faktoren in einigen Ländern des Eurogebiets und eine stärkere politische Unsicherheit auf globaler Ebene wider. Die mittelfristige Projektion für das reale BIP-Wachstum bleibt weitgehend unverändert, da mit einem allmählichen Abflauen globaler und nationaler wachstumshemmender Faktoren gerechnet wird, sodass die Konjunktur wieder an Fahrt gewinnen kann.

2 Preise und Kosten

Die Inflationsrate nach dem HVPI wird den Erwartungen zufolge bis zum vierten Quartal 2019 weiter zurückgehen und im verbleibenden Projektionszeitraum bis 2021 auf 1,6 % ansteigen (siehe Abbildung 2). Die niedrigere Gesamtinflation im Jahr 2019 ist im Wesentlichen auf eine deutliche Abnahme der HVPI-Energiepreisinflation zurückzuführen, die dem zuletzt verzeichneten starken Ölpreisverfall und den abwärts gerichteten Basiseffekten aufgrund des vorangegangenen Anstiegs im Jahr 2018 geschuldet ist. Für 2020 und 2021 wird mit einem verhaltenen HVPI-Energiepreisanstieg gerechnet, der mit der relativ flachen Terminkurve für Ölpreise im Einklang steht. Die am HVPI gemessene Teuerung bei Nahrungsmitteln dürfte sich über den Projektionszeitraum hinweg um eine Marke von 1,9 % bewegen. Die HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel wird bis 2021 allmählich auf 1,6 % ansteigen. Den Erwartungen zufolge wird sie von der eher langsamen, aber kontinuierlichen konjunkturellen Erholung profitieren. Darüber hinaus wird die angespannte Lage an den Arbeitsmärkten das Lohnwachstum unterstützen, was zu einem höheren binnenwirtschaftlichen Kostendruck führt. Auch die steigenden Preise für Rohstoffe ohne Energie und der zugrunde liegende globale Preisanstieg werden die HVPI-Inflation ohne Nahrungsmittel und Energie beschleunigen.

Das Lohnwachstum dürfte im Projektionszeitraum noch etwas weiter anziehen, da sich die Lage an den Arbeitsmärkten weiter verschärft und Maßnahmen, die das Lohnwachstum in den vergangenen Jahren in einigen Ländern gedämpft haben, auslaufen. Die Zuwachsrate des Arbeitnehmerentgelts je Arbeitnehmer wird den Projektionen zufolge von 2,2 % im Jahr 2018 auf 2,6 % im Jahr 2021 ansteigen. Gleichzeitig ist aufgrund erwarteter Produktivitätssteigerungen im Projektionszeitraum mit einem etwas langsameren Anstieg der Lohnstückkosten zu rechnen. Haupttriebfeder für das anziehende Lohnwachstum ist die erwartete weitere Verbesserung der Arbeitsmarktbedingungen im Projektionszeitraum im Euroraum, wobei sich die Engpässe an den Arbeitsmärkten in einigen Teilen des Eurogebiets weiter verschärfen. Über die Konjunkturdynamik hinaus ist davon auszugehen, dass die in jüngster Zeit deutlich anziehende Gesamtinflation in Euro-Ländern, in denen der Lohnbildungsprozess vergangenheitsbezogene Elemente beinhaltet, zu einem stärkeren Lohnwachstum beiträgt. Des Weiteren dürften die lohndämpfenden Effekte krisenbedingter Faktoren wie die Notwendigkeit einer Lohnzurückhaltung zur Wiedererlangung der preislichen Wettbewerbsfähigkeit in einigen Ländern und die aufgestaute Lohnzurückhaltung angesichts der während der Krise nach unten starren Nominallöhne im Zuge der anhaltenden wirtschaftlichen Expansion allmählich nachlassen. Zudem haben einige Länder Erhöhungen des Mindestlohns beschlossen, die auf die Lohnverteilung durchwirken könnten.

Die Gewinnmargen dürften sich über den Projektionszeitraum hinweg besser entwickeln als 2018. Die Gewinnmargen wurden in den letzten Quartalen durch ansteigende Lohnstückkosten geschmälert. Dahinter stand die konjunkturelle Abschwächung, die das Produktivitätswachstum bremste. Auch die Verschlechterung der Terms of Trade, die mit vergangenen Ölpreissteigerungen zusammenhing, belastete die Gewinnmargen. Beide Faktoren dürften mit der Wiederbelebung von Konjunktur und Produktivitätswachstum bei einer gleichzeitig erwarteten Verbesserung der Terms of Trade, die auf die zuletzt sinkenden Ölpreise zurückzuführen ist, in den nächsten Quartalen an Bedeutung verlieren.

Der externe Preisdruck wird sich den Erwartungen zufolge 2019 abschwächen und im verbleibenden Projektionszeitraum geringfügig zunehmen. Die Jahreswachstumsrate des Importdeflators wird im Jahr 2019 voraussichtlich zurückgehen, verglichen mit 2018, und anschließend allmählich ansteigen. Dieses Verlaufsprofil wird in hohem Maße von der Bewegung der Ölpreise bestimmt, die die Einfuhrpreise im Jahr 2018 in die Höhe trieben und ihre Entwicklung im Jahr 2019 dämpfen dürften. Zugleich wird davon ausgegangen, dass die Preise für Rohstoffe ohne Öl und der zugrunde liegende globale Preisdruck steigen und zum allmählichen Anstieg der Einfuhrpreise beitragen werden.

Gegenüber den Projektionen vom Dezember 2018 wurde der Ausblick für die HVPI-Inflation im gesamten Projektionszeitraum nach unten korrigiert. Der Hauptgrund für die Abwärtskorrektur der HVPI-Inflation liegt in der Annahme deutlich niedrigerer Ölpreise (insbesondere für 2019 und 2020) und einer geringeren HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel. Die Abwärtskorrektur der HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel wiederum spiegelt die indirekten Effekte niedrigerer Ölpreise, zuletzt schwächere Daten, eher gedämpfte Konjunkturaussichten und eine begrenzte Neubewertung, wie stark die Löhne auf die Preise durchschlagen, wider.

3 Haushaltsaussichten

Der finanzpolitische Kurs im Eurogebiet wird für 2018 als weitgehend neutral eingeschätzt, und den Projektionen zufolge dürfte es ab 2019 zu einer Lockerung kommen. Die Messgröße für den finanzpolitischen Kurs ist die Veränderung des konjunkturbereinigten Primärsaldos nach Abzug der staatlichen Stützungsmaßnahmen für den Finanzsektor. Im Jahr 2019 war die Lockerung des finanzpolitischen Kurses in erster Linie auf Senkungen von direkten Steuern und Sozialbeiträgen sowie auf höhere Staatsausgaben in einigen Ländern zurückzuführen. Für 2020 wird eine weitere Lockerung projiziert. Hierzu werden vor allem weitere Senkungen bei direkten Steuern und Sozialbeiträgen, ein nach wie vor recht starkes Wachstum der Ausgaben sowie höhere Transferzahlungen beitragen. Das Basisszenario geht für 2021 von einer gewissen Lockerung aus, die größtenteils auf gestiegene Ausgaben in einigen Ländern zurückgeht.

Der Finanzierungssaldo des Eurogebiets wird sich den Projektionen zufolge 2019 verschlechtern und im verbleibenden Projektionszeitraum weitgehend unverändert bleiben. Die Schuldenquote geht unterdessen weiter zurück. Die Ausweitung des Defizits der öffentlichen Haushalte ist auf einen Rückgang des konjunkturbereinigten Primärsaldos zurückzuführen. Dies wird teilweise durch einen leichten Rückgang der Zinsausgaben ausgeglichen, der auf eine Substitution alter kostenintensiver Schulden durch neue Schulden zu niedrigeren Zinsen zurückzuführen ist. Der Rückgang der öffentlichen Schuldenquote wird von positiven Primärsalden und einem günstigen Zins-Wachstums-Differenzial unterstützt.

Gegenüber den Projektionen vom Dezember 2018 wird nun von einer deutlich ungünstigeren Entwicklung des Defizits im Eurogebiet ausgegangen, insbesondere für die Jahre 2020 und 2021. Ein weniger vorteilhafter Primärsaldo und eine geringere konjunkturelle Komponente, die den schwächeren gesamtwirtschaftlichen Aussichten geschuldet ist, führen zu dem höheren Haushaltsdefizit. Die Schuldenquote fällt den Projektionen zufolge höher aus, was in erster Linie mit einem steigenden Zins-Wachstums-Differenzial im Jahr 2019 zusammenhängt. Ausschlaggebend hierfür sind die Abwärtskorrektur des BIP-Wachstums und niedrigere Primärsalden.